中国科技新闻网5月19日讯（勾春然） 冲刺IPO之路，红星美羚历经数年。如今被一朝否决，令它一时成为外界关注的焦点。

据了解，从2013年起， 红星美羚按照IPO上市要求规范管理运营，于2015年8月挂牌“新三板”。2017年9月开始IPO上市辅导，直到2019年6月向中国证监会申报创业板上市。

图片来自：深交所

2022年5月6日被否之后，不仅外界对此事猜疑纷纷，红星美羚自身也召开发布会“大吐苦水”。

该企业称已连续9年接受财务及内控审计，持续规范运营。仅在会审核期间，经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3次IT审计。共计询证函件1万多份，访谈1000多人次，形成底稿500多卷，在会审核已经有6个完整的年度财务报告。

红星美羚董事长王宝印甚至表示不再考虑上市，但会继续申诉。

有关居间借款问题 深交所称其信息披露不充分

在《关于终止对陕西红星美羚乳业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定》的文件中，上市委员会审议认为，经现场检查发现，2018 年 12 月发行人管理层协调供应商向经销商提供 1400 万元借款，并使用财务人员个人账户作为中转，经销商将该借款用于采购发行人产品。发行人未能对该事项进行充分准确披露并说明其合理性，相关内 控制制度未得到有效执行。

红星美羚此前多次对此事作出解释，称公司为了解决终端市场不出现较长生产日期的商品等问题，于2018年9月份推出“双清零活动”。

在此期间，部分经销商年底资金紧张，用于进货的资金不足，希望红星美羚给予支持，红星美羚先是为保证 “先款后货”主要结算政策的一致性，未予以同意。此后部分经销商了解到年底红星美羚支付上游供应商的货款资金量大，就通过销售经理和采购经理协商借款。

红星美羚称，为支持经销商拓展市场，在其管理层协调下，殷书义等八名经销商于2018 年底向上游黄忠元等七名生鲜羊乳供应商借用了合计1400万元资金用于进货。实际上是“赊销”变“现销”。

但值得注意的是，此次“居间借款”一事是通过红星美羚的财务人员喻婷的个人账户进行中转。

在2019年8月居间账户注销前，殷书义等经销商通过终端市场销售回款，陆续向居间账户还款总计1393万元，余下的7万元则是在账户注销后才进行归还。而居间账户还在注销前先后借给精良包装、国森彩印312万元，导致账户注销前产生了70万元的缺口，同是在账户注销后才补上缺口。

深交所针对这一过程，询问了居间协调借款的商业逻辑、是否存在提前确认收入的情形、是否实现真实销售等诸多问题，红星美羚虽然一一进行了答复，但最终没有改变被终止IPO审核的命运。

中国科技新闻网就此事采访了独立乳业分析师宋亮，在他看来，红星美羚应该冷静下来，思考自身的问题并逐步去解决，做好下一次冲刺IPO的准备。

业绩发展平稳 IPO失败或面临融资难题

抛开被否一事不谈，红星美羚近些年的业绩走势是相对平稳的，只不过与同行上市公司如伊利股份、三元股份等动辄几十亿、几百亿的身价相比规模较小。根据其披露的招股书数据，2018-2021年，该企业的营业收入分别约为3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元、3.78亿元；净利润分别为0.41亿元、0.45亿元、0.56亿元、0.53亿元。

近些年，红星美羚的营收一直持续上涨，与其销量的提升呈正比例关系。数据显示，2019-2021年红星美羚羊乳制品产成品的销量分别为3091吨、3414吨、4012吨，产销率在2021年达到了111.86%。

2021年，该企业的净利润有所下滑，其称与疫情持续影响下居民购买力下降有关。

另外，中国科技新闻网发现，红星美羚在2021年，为了脱离和竞品的价格区间，抢占更多市场，降低了低端产品的价格，这或许会对利润方面造成影响。

和氏乳业、佳贝艾特与红星美羚产品价格对比 数据来源：红星美羚招股说明书

在综合毛利率方面，2019-2021年，该企业分别为38.24%、40.48%、34.67%。2019年-2020年，由于生鲜乳采购价格的持续下降传导至成本端，因此毛利率上升。而2021年毛利率下滑的主要原因为收入结构变化，高毛利率的婴配粉收入占比下降、低毛利率的大包粉上升，以及部分婴幼儿配方乳粉产品价格降低。

红星美羚在招股书中表示，若未来原材料价格上涨，公司业绩有进一步下滑的风险。

不过观察原材料相关数据，红星美羚2019-2021年的采购金额逐年下降。生鲜羊乳（外购）的占比逐渐降低，辅料、卷料的占比逐渐上升。红星美羚称，公司综合考虑未来销售情况以及半成品已有库存的情况，2020年伊始主动对生鲜乳的总体采购数量进行了控制，2021年生鲜乳采购量持续下降，以保持适当的库存水平。

数据来源：红星美羚招股说明书

此外，红星美羚还在招股书中提到，2021年大包粉均价下降，主要原因就是为控制大包粉的合理库存，以较低的价格向陕西金牛乳业有限公司销售长库龄大包粉。

近年来，红星美羚的库存周转水平似乎不高。2019-2021年各期末，其存货账面价值分别为1.76亿元、1.63亿元、0.81亿元，占同期流动资产的比例分别为67.13%、55.02%、28.19%，同期其存货周转率分别为1.38、1.28、2.02。

数据来源：红星美羚招股说明书

数据显示，2019年、2020年，红星美羚的存货周转率与羊乳品销售占比为50%左右的澳优乳业相近，显著低于其他以牛乳品为主的同行业可比公司。红星美羚称这与产品差异以及国内牛羊养殖特征不同而导致的备货规模水平有关。由于液态牛乳制品，特别是低温牛乳制品保质期较短，营销链条一般直接且短捷，因此其存货周转时间也较短。

相关领域专家认为，随着我国乳制品人均消费量的不断提升，羊奶作为牛奶的的一种重要补充，未来发展空间较大。相较于奶牛养殖的规模，奶山羊的养殖规模较小，产业链的不完善对羊奶行业的专业化、品牌化、规模化造成一定影响，制约了其发展。

红星美羚冲击IPO，就是用于建设奶山羊产业化、奶山羊养殖园区项目，需投资总额为3.34亿元，而该企业2021年的经营性现金流量净额为1.31亿元。

资料来源：红星美羚招股说明书

独立乳业分析师宋亮对中国科技新闻网表示，红星美羚上市不成功的话，融资就比较困难。对于他后期的厂房基建都会造成重大影响，从而造成项目推进的中断，对于企业来说，会引发下游渠道商的信任危机。

他认为，接下来，红星美羚应该尽可能去跟当地政府进行沟通，争取由政府帮助其解决资金困难，同时为其背书，推动其在其他方面进行有效的融资。第二，要尽可能的化解在供应商和渠道商面前产生的一些信任危机。第三，要加快推动自身发展，在产品和业绩方面能够有突出的表现，“开拓一些新品业务和新的领域，能够在市场上取得立竿见影的效果”。

中国科技新闻网也拨打了红星美羚的电话就未来发展事宜进行交流，对方工作人员表示，在新品方面，有开拓液态奶和酸奶品类的想法。另外，公司本身就在建设奶源自有基地，此次募资只是想要将范围扩大而已，不会因为上市失败就不再拓产。